2025年以来房地产政策延续了24年的宽松基调，前端销售企稳迹象初显，近期中央再次强调更大力度地推动房地产市场止跌回稳，释放政策发力信号，地产基本面有望逐步筑底。传统建材中，1）水泥25年需求降幅有望收窄，且行业稳价格、保利润意识逐渐加强，利润拐点或已现，叠加煤炭下行带来成本优化空间，业绩同比有望延续好转；2）消费建材下游存量占比在持续提升，在二手房成交改善+消费刺激下重装需求有望加快释放，C端龙头凭借渠道优势对冲新建B端下滑的效果愈发明显；3）浮法玻璃需求或仍然承压，但当前价格已低于成本线水平，关注后续冷修节奏。

　　非传统建材整体景气度更高，1）玻纤下游风电、热塑需求持续性较强，供给端正逐步走出“内卷式”恶性竞争，产能冲击明年有望边际减缓，随着3-4月风电热塑纱涨价的落地，Q2吨净利有望继续上行，下半年或将保持相对稳定；2）民爆下游矿采、水利水运投资持续提升带动需求持续向好，政策驱动下头部企业加快并购重组，推动产业集中度进一步提升，25年以来行业利润维持稳定增长；3）耐火材料传统下游需求较为疲软，但头部公司逐步拓展新业务，如濮耐股份凭借资源优势，在镁盐化工、湿法冶金、电工级氧化镁等新市场等方面取得了一定的成效，预计湿法业务今年将给公司带来上亿净利润贡献；北京利尔参股国产AI芯片公司上海阵量，此外公司也已布局硅碳负极材料领域，积极谋求新增长点。

　　投资主线：传统链条重视结构及供给，非传统链条关注下游成长性机会1）水泥：政策驱动下行业存量项目补产能进展加快，短期来看，为保证指标有效性，2亿吨熟料生产线有望作为补产能指标，有望带动行业实际产能下降9.1%，中长期来看，行业中小产能合计共4.3亿吨，假设全部作为补产能指标，则将带动实际产能下降19.5%。疆藏地区供需格局相对较优，利润端存优化空间，出海方面继续看好非洲，业绩有望进入兑现期，推荐西部水泥、华新水泥、青松建化、西藏天路、海螺水泥等。

　　2）消费建材：25年以来涂料龙头率先提价释放出价格战缓和的积极信号，近年来涂料第一梯队企业发展态势与二线%，较发达国家提升空间仍较大，而国内龙头C端的增长印证了其在渠道布局以及品牌力建设方面的核心竞争力，发展后劲充足，盈利能力或将逐步进入修复阶段，推荐三棵树，关注北新建材。

　　3）玻纤：高性能玻纤布是今年极具市场关注度的建材细分赛道之一，其主要包括低介电电子布（LowDK一代、LowDK二代、三代石英布）和低膨胀（LowCTE）电子布，下游终端分别应用于通信基础设施和半导体封装领域。24年年底低介电电子布需求超500万米/月，25年底需求预计翻倍，大陆企业扩产相对较多，明年二代布需求有望放量，企业端来看，我们预计中材科技/宏和科技利润弹性较优。

　　4）民爆：新疆煤炭开采推动民爆和矿服市场高增，估算现有民爆需求67.6万吨，预计“十五五”末疆内民爆市场或将接近百万吨规模，西藏大型铜矿开采加速，雅下项目及铁路建设迎来扩张期，预计水电站将带来100万吨以上炸药需求。推荐高争民爆、关注易普力、广东宏大等。

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　　风险提示：下游基建、地产需求不及预期，原材料、煤炭涨价超预期，产能投放超预期、测算具有一定主观性，可能会与实际值有所偏差等。