本周CS建筑上涨2.23%，沪深300上涨2.09%，建筑跑赢大盘0.14%。中小市值转型标的涨幅居前，建筑央国企中，四川路桥、中国核建取得较好收益。近期纤维素相关产品价格显著拉涨，关注国产替代逻辑带来的业绩及估值催化，重点推荐三维化学。资金层面来看，25年1-4月专项债密集发行，建议关注后续基建实物工作量的转化节奏。顺周期层面，我们认为25年或为煤化工项目落地大年，预计有望获得政策加码支持。新兴业务板块，建议继续关注与算力、IDC等相关的投资机会，以及部分中小市值建筑公司的转型机遇，主题层面建议继续关注西南水电及国际工程相关品种。

　　CA（醋酸纤维素）：是用于生产烟草过滤嘴的原材料，全球约90%以上的醋酸纤维素用于生产烟用二醋酸纤维素丝束，我国年均消耗30万吨，宜宾纸业持股67%的四川普什在二醋片及三醋片的生产方面具备领先优势。

　　CAB（醋酸丁酸纤维素）、CAP（醋酸丙酸纤维素）：物理性质和用途基本相似，主要用作涂料添加剂。价格层面，截至5月8日进口CAB市场价格为18.8-20万元/吨，国产CAB市场价格为9-11.5万元/吨，较25年3月8日5.8万元/吨的价格显著提升。

　　从供给层面看，CAB、CAP的生产技术长期被国外垄断，国内无锡市化工研究设计院、福建鸿燕化工等也具备一定生产能力，此外，三维化学拥有1000吨/年的CAB装置在产，目前正在对原有装置进行技术改造和产品结构优化升级，达产后有望实现纤维素及衍生物产能1.5万吨/年，其中CA产能5000吨/年，CAP产能3000吨/年，CAB产能5000吨/年，交联羧甲基纤维素钠2000吨/年，项目预计在25年12月竣工，我们认为项目投产后公司有望充分受益于国产替代的逻辑演绎。

　　1）从资金层面来看：专项债发行同比仍有显著提升，助力基建投资滚动连续。25年4月新增地方专项债2301.44亿元，1-4月累计新增专项债11904亿元，较24年1-4月同比增加4679亿元，已发行规模占25年4.4万亿地方政府专项债额度的27.1%。25年以来专项债发行规模显著增长，九游体育有望助力基建投资及地方经济实现“开门红”。

　　3）从实物工作量来看：本周（5月9日）水泥出货率48.07%，环比-1.5pct，本周（5月7日）石油沥青装置开工率为28.8%，环比+0.5pct。随着专项债资金的加速落地，我们判断后续基建实物工作量有望逐步转化，建议关注后续建材需求的边际变化。

　　本周（0505-0509）建筑指数上涨2.23%，沪深300板块上涨2.09%，九游体育各细分子板块均有上涨，涨幅相对较好的主要是建筑装修和建筑设计，分别为+5.91%、+4.43%，较建筑指数分别取得3.68%、2.20%正收益。本周涨幅居前的标的有：山水比德（+28.1%）、ST赛为（+21.7%）、*ST创兴（+21.5%）、*ST东易（+21.4%）、*ST花王（+19.8%）。

　　风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；原油及煤炭价格大幅波动的风险。